????資金供給總量增加
????進(jìn)入12月，貨幣市場資金面維持較寬松態(tài)勢。央行11月連續(xù)四周在公開市場凈回籠未損資金面平穩(wěn)格局，7天回購利率均值保持下行趨勢。為平抑資金面波動，提前備戰(zhàn)年末資金面時點(diǎn)性需求，上周央行公開市場操作轉(zhuǎn)向凈投放資金110億元。
????交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，今年的資金投放體現(xiàn)了監(jiān)管層“管住貨幣、搞活金融”的思路，資金投放總量增加，通過非信貸渠道的資金投放使得資金使用效率提高，這是今年流動性整體偏松的主要原因。
????1-11月人民幣貸款增長7.75億元，已超過去年7.47萬億元的全年投放量。社會融資規(guī)模更是增長顯著，2012年1-11月社會融資規(guī)模為14.15萬億元，比上年同期多2.60萬億元。11月份社會融資規(guī)模為1.14萬億元，比上年同期多1837億元。
????連平認(rèn)為，外匯占款也有回升跡象。盡管此前數(shù)據(jù)顯示央行口徑外匯占款增長并不多，但商業(yè)銀行外匯占款增長較前期有所恢復(fù)，商業(yè)銀行資金頭寸并不緊張。
????11月，人民幣貸款增長略低于預(yù)期，當(dāng)月人民幣貸款增長5229億元。M2增速也較上月有所回落至13.9%，銀行間市場利率依然低位運(yùn)行，央行在公開市場上連續(xù)凈回籠資金。對此，連平認(rèn)為，11月新增貸款較平穩(wěn)，主要是政策維持穩(wěn)健、銀行存貸比壓力較大和部分銀行放貸較謹(jǐn)慎等因素所致。受存款大幅增加的影響，12月新增貸款會有所上升，全年約在8.2-8.5萬億。主要受股指頻創(chuàng)新低、股市持續(xù)低迷的影響，當(dāng)月M1增速明顯回落。未來若股市轉(zhuǎn)好，M1增速會有所回升。M2應(yīng)能實現(xiàn)年度目標(biāo)。
????11月企業(yè)中長期信貸新增出現(xiàn)罕見負(fù)增長,分析人士表示，這并不意味著中長期資金供給層面出現(xiàn)困難。一方面，目前表外資金來源逐步替代銀行信貸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供中長期資金；另一方面，商業(yè)銀行嚴(yán)控表內(nèi)新增平臺貸款，疊加近期平臺貸款大量到期，使得表內(nèi)新增中長期貸款呈現(xiàn)負(fù)增長，迫使與基建投資相關(guān)聯(lián)的平臺貸款需求移向表外。
????此外，分析人士表示，IPO節(jié)奏放緩也是貨幣市場利率低位運(yùn)行的原因之一，11月非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資107億元，同比減少161億元。
????年末流動性趨緊這一現(xiàn)象今年或有所改善。分析人士認(rèn)為，社會融資總量大幅增長、財政存款投放力度可能加大、貨幣政策保持穩(wěn)定等多因素導(dǎo)致年末資金面總體趨向?qū)捤伞?/p>
????非信貸融資暗存隱憂
????今年下半年非信貸融資突然發(fā)力，是下半年以來社會融資規(guī)?？焖僭鲩L的主要原因。但值得注意的是，隨著信用風(fēng)險積累，未來信托貸款和債券融資都可能出現(xiàn)違約兌付風(fēng)險。
????興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，銀行信貸之外的融資快速增長是今年第四季度經(jīng)濟(jì)回暖的主要支撐因素。“而這些資金在明年還能不能保持穩(wěn)定，是個很大的問題。這些資金無非來自于兩個部分，一部分來自于大家稱之為信托等影子銀行的融資，另一部分來自于企業(yè)債的增長。監(jiān)管層對信托等影子銀行融資的態(tài)度是謹(jǐn)慎的。我覺得明年存在政策面臨變化的可能性。”
????魯政委還表示，企業(yè)債券迅速增長，其中相當(dāng)一部分來自于城投公司的基礎(chǔ)設(shè)施項目。“對于城投公司來說，未來還有沒有能力繼續(xù)像現(xiàn)在這樣發(fā)展也是有疑問的，比如四部委有一個關(guān)于地方土地儲備的規(guī)范意見，明確了縣級以上政府只能有一個事業(yè)性法人作為土地儲備的統(tǒng)一主體。過去城投公司能夠獲得貸款人信任主要就是因為土地收儲，如果這一部分業(yè)務(wù)被剝離掉，我們不知道它以后還能拿什么來獲得貸款。”
????也有分析人士認(rèn)為，未來隨著中國經(jīng)濟(jì)增長中樞下移，財政收入增速也將下降。此外，銀行業(yè)受制于資本約束新規(guī)，放貸能力也受到限制。在財政和信貸收縮的背景下，企業(yè)發(fā)債和通過其他渠道融資將成為一個長期趨勢。
????另外，作為過去流動性來源主要渠道之一的外匯占款增長總體依然疲弱。盡管四季度以來人民幣即期匯率不斷走強(qiáng)，但金融機(jī)構(gòu)月度外匯占款卻未能實現(xiàn)持續(xù)的較大幅度增長。11月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，11月進(jìn)出口同比增速為1.5%，相比10月大幅下降5.73個百分點(diǎn)，當(dāng)月貿(mào)易順差也下滑至196.33億美元。分析人士指出，11月貿(mào)易順差萎縮可能預(yù)示著當(dāng)月外匯占款會繼續(xù)回落。
????中國社科院金融重點(diǎn)實驗室主任劉煜輝認(rèn)為，11月M2減速超預(yù)期，結(jié)合社會融資總量同比增多，推斷11月外匯占款增長乏力。11月外幣存款還減少19億美元，資金流出規(guī)?？赡懿恍?。
????財政貨幣料保持寬松
????今年，外匯占款增長羸弱，存款準(zhǔn)備金率居高不下，央行通過天量逆回購保持銀行間資金面寬松。當(dāng)前市場預(yù)期較一致，即年末資金面總體將保持寬松，年末財政存款的投放也將顯著釋放流動性。
????國泰君安報告指出，本周資金面繼續(xù)寬松。上周央行在公開市場結(jié)束了此前連續(xù)4周的凈回籠格局，實現(xiàn)小幅凈投放。下周公開市場逆回購到期量為2170億元，連續(xù)第4周保持在2000億元左右，再加上央票到期，對沖壓力與前幾周相比進(jìn)一步減輕。隨著央行公開市場操作繼續(xù)保持寬松和年末財政存款的陸續(xù)釋放，預(yù)計年內(nèi)銀行間資金面總體將繼續(xù)保持寬松。
????銀河證券認(rèn)為，考慮到今年年底財政存款投放力度可能加大，超過去年11、12月份的1.6萬億元，同時國庫現(xiàn)金定存頻率也在加快，這些都能增加商業(yè)銀行的存款規(guī)模。近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存不確定性，除政府項目外，私人投資項目的資金需求并不旺盛，年底資金供需矛盾不會太過突出，利率上行的空間有限。
????中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出，由于12月財政收支相抵仍有4000億元盈余，若要完成全年財政預(yù)算赤字，最后一個月的財政擴(kuò)張力度值得期待。
????不過，申銀萬國分析師屈慶認(rèn)為，后期資金面因素將成為債券市場焦點(diǎn)，預(yù)計從12月20日開始，機(jī)構(gòu)開始為年末來臨而籌備資金。（任曉）
????資產(chǎn)配置空間或加大
????11月主要金融指標(biāo)均低于市場預(yù)期，受年末流動性資金需求增加帶動，企業(yè)短期貸款大幅增加。在公開市場領(lǐng)域，7天回購利率再次回落，短期內(nèi)資金面相對寬松的局面將持續(xù)。分析人士認(rèn)為，臨近年末，由于財政存款的釋放，銀行機(jī)構(gòu)資金考核壓力相對減輕，資金面寬松局面將延續(xù)，季節(jié)性和制度性因素的擾動可能有限，短期內(nèi)資產(chǎn)配置的空間將得到拓展。
????11月M2增長13.9％，增速比上月回落0.2個百分點(diǎn)。從規(guī)模上看，M2余額增加8394億元，比去年同期少增730億元。從形成的原因看，除了信貸少增之外，主要和財政存款投放較少有關(guān)，當(dāng)月財政存款投放1149億元，而去年同期投放高達(dá)3763億元。從信貸投放的結(jié)構(gòu)看，企業(yè)中長期貸款增速下降而居民貸款增速提高，11月貸款增長更多受到房地產(chǎn)銷售拉動。從微觀主體的行為看，短期貸款的需求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中期貸款，這也是季節(jié)因素擾動所致。
????近日央行頻頻開展逆回購操作，本周（12月8日-14日）公開市場將有380億元央票到期，無正回購到期，共計到期資金380億元。此外，還有2620億元逆回購到期。當(dāng)前央行逆回購操作力度維持在適中水平，同時考慮到機(jī)構(gòu)對中長期跨年跨春節(jié)資金需求有所上升，央行有針對性的加大了28天資金投放力度，以此拉長逆回購加權(quán)操作期限，有助于防范流動性因節(jié)日和年末因素出現(xiàn)劇烈波動。因此，在逆回購的到期資金和央行在票據(jù)的期限配置上，未來資金市場整體將保持寬松狀況。
????在國債市場，近期中短期國債的收益率平坦化上行，短融及中票市場交投整體較活躍，在企業(yè)債方面，與國債市場的表現(xiàn)基本同步。
????總體而言，臨近年末，資金較為寬松的局面得以延續(xù)，由于一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)回升以及對未來投資向好預(yù)期存在，市場和機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本達(dá)成共識。在經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期下，資金面寬松狀況將延續(xù)，同時可以看到，機(jī)構(gòu)之間資金不平衡的局面依然存在。從現(xiàn)象上看，銀行資金較為寬松，而企業(yè)及其他機(jī)構(gòu)的資金較短缺，這與四季度以來債券發(fā)行提速及融資結(jié)構(gòu)微觀變化，改善了銀行整體的資金狀況有關(guān)。此外，年末考核的壓力相對較小，也對銀行資金釋放有一定積極作用。
????目前，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)布了對未來經(jīng)濟(jì)和流動性的展望。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前市場流動性充裕的局面會維持到明年上半年，投資拉動、城鎮(zhèn)化工業(yè)化下消費(fèi)潛力的釋放都將對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上形成積極的促進(jìn)作用。在這樣的背景下，企業(yè)的資金需求和金融機(jī)構(gòu)的供給將維持較好的動態(tài)平衡。資金面寬松將對經(jīng)濟(jì)向好起到更好的潤滑作用。
????可以預(yù)見，未來資產(chǎn)配置的空間將會進(jìn)一步加大。債券市場的壯大以及非銀行渠道融資增加會更好地滿足不同層面企業(yè)和個人的需求。需要警惕的是，隨著“金融脫媒”增加，企業(yè)融資后跨市場套利行為可能增多，比如企業(yè)債收益率依然在6%左右，但信托產(chǎn)品收益率達(dá)到8%-10%，民間借貸的回報率甚至可能會在15%以上。企業(yè)從債券、信托得到的資金有可能部分投向金融市場，而非用以生產(chǎn)性投資。對于股市或債市的投資者而言，應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同市場的潛在機(jī)會，更好配置資產(chǎn)，有效分散風(fēng)險。（記者 張?zhí)┬溃?/p> | 
